新版地方债 并非只为替换高息债

　　新版“自发自还”地方政府债募集的资金，会主要用在城市建设与借新还旧等方面。替换此前的高息负债，可能对新发债利率更低的地区具有意义。但不应忽视的是，只要地方政府认为此次“自发自还”地方债的操作节奏可具持续性，那么对于替换高息债务的意愿也就不会很强烈。
　　地方债募资用途很大程度也依赖于国有土地出让金的增减变化情况。城投债无疑与此关系尤为紧密。
　　国内学者调查发现，城投类债券的偿付保障，大部分来源于出让土地收入及项目应收账款。如果土地转让收入下降，将直接影响城投债的偿债能力。
　　从该角度看，比替换债务更紧迫的，实际在于对房地产市场宏观调控的担忧。如果房屋成交持续低迷，以及土地出让收入持续回落，考验地方政府偿债能力的时刻才真正到来。
　　东方证券研究团队近期对全国30个省市的债务率（债务/财政收入）、负债率（债务/国内生产总值）及偿债对土地出让收入的依赖程度等进行了详细的统计。该团队撰写的报告称，我国东部地区债务占据全国半壁江山，为首的江苏省约占8.5%；西部地区是四川和重庆领头，中部地区则是湖南与湖北当先。
　　该报告还表示，重庆的债务率190%及负债率60%均处高位，对土地的依赖程度则高达50%。此外，两湖地区由于交通便利，承接产业转移比重较高，因而相关建设债务规模处于偏高水平。
　　证券时报记者统计我国城投债问世至今的数据后发现，早在1994年我国就有零星的城投债发行，但直到2005年才开始大规模实施。近年来，随着银行间市场私募定向工具PPN(非公开定向债务融资工具)等的兴起，包括原先的中期票据、短期融资券等品种在内，均已成为各级政府城建投资融资平台的首选，这也与近年来发改委控制城投企业债的发行节奏有关。数据显示，2005年之前，城投债每年的发行总额约在50亿元以下，但2005年起，这一发行规模加速增长，2009年出现井喷，发行超过了1500亿元。这与我国的基础设施建设规模不断扩大有直接关系。
　　证券时报记者的统计结果显示，上述广义口径的城投债发行规模为：全国35个省会及计划单列市（除西藏外）的募资金额达到24965亿元；分布在全国26个省份的地级市发债总量累计17109亿元；分布于18个省份的县级市发债总量达4688亿元。
　　由此来看，城投债更多属于项目债，除了纯粹的债务融资外，城投平台旗下的银行贷款、理财产品等仍需政策的连续性来支撑。因而，按照此次新规发行的地方债，短期内不会撼动城投债以及地方政府融资平台的融资地位。
　　同时，未来的“自发自还”地方债应属于一般责任债，与民生工程或棚户区改造等关系更为密切。
　　实际上，我国地方债融资方式不断创新，与目前及未来中国所处的特殊宏观环境不无关系。从宏观意义上讲，随着通缩风险可能加大，以及市场对货币泛滥的质疑，我国货币政策发挥空间或日渐缩小。而各种定向式的债券发行，将有助于达成“金融信用的财政化”这一积极宏观目标。